这一回美联储所面临的任务，着实是相当不容易开展的。降息的进程尚未收尾结束，关于更换负责人的各种传言已然像雪花般四处纷飞，而缩减资产负债表更是一提及就不敢过多去谈论——贝森特所说的那句“预估不会在短期内进行缩表” ，基本上就等同于官方给市场吃下的一颗让人安心的定心丸。简单来讲，当下不管是谁接任上去，都没有胆量在当前这种状况下贸然采取停止行动的举措。
换帅消息传了半年 实际政策不会急转弯
从2025年底起，有关美联储主席或许会换人这件事的讨论，就在华尔街流传开来。美国财长贝森特于2月8日进行的公开表态，等于是把这层窗户纸给捅破了。他直接表明即便换人，也不会很快就进行缩表。
现今最受众人热烈讨论的接任人选是曾经的美联储理事凯文·沃什，他于2008年金融危机那段时期在美联储担任职务，对于量化宽松工具具备一定的实际经验，然而业界广泛觉得，就算他得以掌权，也在劳动力市场尚不稳定之际不敢大幅度地收紧相关政策。
特朗普政府始终抱持意愿，借由压低长端利率，去达成降低企业融资成本的目的。沃什倘若确实急切地要进行缩表，这无疑等同于径直将长期利率往上推高，完全是与白宫的诉求背道而驰。如此这般的政治账，他必定不可能算不清楚。
劳动力市场看着稳 实则暗藏三处裂痕
二月份上旬，旧金山联邦储备银行的主席人物戴利对外界公开宣称，为了有效应对就业领域所呈现出的疲软态势，或许还需要开展或者进行起码一回到两回的降息举措。她在表述当中所运用的特定词汇是“劳动者处境艰难”，而这绝非是那种礼仪性的客套言语。
首先，工资跑不赢物价构成第一处裂痕；美国去年四季度就业成本指数虽仍在上涨，然而实际购买力却已被通胀大幅吞噬；其次，新增岗位变少是第二处情况，2026年1月的非农预期仅在6万到8万人之间，此水平若放在五年前那可是处于经济衰退期的数据；最后，存在数据本身或许造假的情况。
若干家投行做出预测，本周公布的该年度就业数据的修订版本，或许会将二零二五年的就业增长数量下调一百万人口。这表明在过去的一年之中我们所认为的就业呈现复苏态势，在很大程度上是由统计数据堆砌而成的虚假表象。
缩表卡在进退两难 账面缩减不等于真收紧
美联储在过去的两年当中，的确是将资产负债表缩减了大概2.4万亿美元，然而这主要依靠的是使到期债券自然地滚落，并非主动进行抛售。接下来倘若再进行缩减，那就得采取实际行动了。
市场早就习惯了宽松环境，这是个问题。到2025年底的时候，美股还一直在不断创新高，而且企业发债成本还维持在那个相对较低的位置。在这种情况下，如果主动进行缩表，那么长端利率会马上跳升起来，企业的融资成本也会跟着蹭蹭往上涨，如此一来，股市先崩了给谁看呢？
并且，美联储内部针对缩表的态度始终处于分裂状态，呈鹰派观点的人觉得通胀尚未被完全压制住，持鸽派看法的人却认定就业相较于通胀来说更为紧迫，在这样的分歧情形之下，即便新主席想要强行推进，那也得先耗费半年时间来摆平内部，贝森特所说的“观察市场状况一年”，基本上就是依此计算得出的。
通胀数据面临跳涨 企业年初调价是惯例
2月13日，美国1月的CPI将会发布，市场预期呈现如下，整体CPI同比涨幅会从2.7%回落至2.5%，核心CPI维持于2.6%。然而，汇丰银行专门作出提醒，年初那些企业调价这个季节性因素极易被低估。
在每年的1月时期，美国数量众多的服务类企业以及部分制造业情况是，会按照惯例进行涨价操作，其幅度一般是处于1%至3%范围当中。今年的有关情况是，供应链成本压力针对此刻来讲，相较于2024年的时候，已经得到了不少程度的缓解，然而人工成本这一方面仍处于上涨态势，所以企业是不存在没有理由不将此成本涨势转嫁给消费者这种情况的。
故而一月份的通胀数据反倒兴许会比预期更为火热。要是就业数据呈现疲软态势、通胀数据又难以压制下去，那么便会出现市场最为惧怕的“就业弱且通胀强”这种组合情况。到了那个时候，美联储一方面需要对经济进行托底操作，另一方面还得防范通胀出现反弹状况，其可运用的政策空间将会被挤压得极为狭窄。
非农数据一拖再拖 调整细节里藏着大雷
在1月时，非农就业报告本来应当在2月6日就进行发布，然而最终的结果却是，遇上了联邦政府部分出现停摆的状况，于是硬生生地被拖延到了11号。通常而言，这种属于技术性方面的延迟原本并不是一件什么特别重大的事情，可是不巧的是，正好赶上了年度基础修订的情况，如此一来便成为了一个充满风险的雷区。
年度修订并非单纯的增减人员数量，而是要对抽样模型以及季节因子予以重新调整。在2025年，众多机构反馈就业数据同企业实际招工感受不相匹配，究其缘由，在于模型对新创企业数量进行了过高估计。倘若此次真的下调100万，那就等同于认可过去一年美国几乎未曾创造就业。
当前，市场针对非农的敏感程度处于极高状态。若低于8万则被视作差，而6万便意味着警报拉响。一旦数据落入悲观区间，降息预期会即刻从“可能”转变为“必须”，就连3月议息会议的投票格局也会受到影响。
决策层口风已经松动 降息窗口还在上半年
就戴利所表述的“还需要借助一两次降息这一行为”，杰斐逊所声称的“就业存在那种突然朝着走弱方向发展的可能性”而言，这两位均不属于美联储当中最为鸽派的委员，然而他们却心甘情愿地选择公开这般去说，这也就表明在其内部对于持续降息这件事情已经形成了共识。
当下的基准预期为上半年起码还会有一回降息，或许会在3月或者5月的会议之时实现。关键的变量并非通胀可不可以压低至2%，而是就业能否继续维持。只要失业率没有跌破4.4%，单月新增没有反弹至15万以上，美联储便有依据持续朝着宽松的方向迈进。
缩表这件事情已经被明确地往后安排了，2026年是大选处于中期的阶段里，任何有可能引发市场动荡的操作都会被尽可能地避开，换帅与否不管是怎样的情况，至少在今年之内，缩表不会成为真正实际落地的政策。
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